公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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