金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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